TCMB’nin Yatırımcı Toplantısından Notlar

Makro Analiz - TCMB’nin Yatırımcı Toplantısından Notlar
10.02.2021 09:44:33

TCMB, dün ekonomistlerle gerçekleştirdiği Yatırımcı Toplantısı’nda ekonomik aktivite, enflasyon görünümü ve para politikası, rezerv yönetimi ile ilgili görüşlerini paylaştı; soruları yanıtladı. TCMB Başkanı Naci Ağbal‘ın başkanlık ettiği toplantıda, rezervlerle ilgili olarak reeskont kredileri dönüşleri ve günlük alım ihaleleri dışında bir rezerv biriktirme aracının olmayacağı belirtilirken döviz alım ihaleleri ile ilgili olarak ise yurtdışı tasarruflardan gelen akımların güçlü ve sürdürülebilir olması ile ters dolarizasyon eğilimi gelişmelerinin belirleyici olacağı aktarıldı. Ayrıca swap anlaşmalarının bir rezerv biriktirme aracı olarak konumlandırılmadığının altı çizilirken çıkış noktası karşılıklı ticaretin yerel para birimi cinsinden yapılması olan mevcut swap anlaşmalarının uygulamada sınırlı kaldığını ancak yenilenip yenilenmeyeceğinin vade tarihi geldiğinde değerlendirileceği belirtildi.

Para politikasının çıktı açığı, enflasyon beklentileri ve döviz kuru üzerinden enflasyonda düşüş getireceğini belirten TCMB yetkilileri, son çeyrek büyümesinin %7-%8 civarında gerçekleşebileceğini belirtti. TCMB yetkilileri, 2020 yılındaki kredi büyümesinin etkilerinin halen kendini gösterdiğini ve kredi büyümesindeki yavaşlama eğilimine rağmen PMI’daki yükselişin reel sektörün üretim beklentilerini yansıttığını, dolayısıyla talep koşullarının enflasyon üzerinde risk oluşturmaya devam ettiğini değerlendirmesinde bulundu. Bu sebeple de ilave sıkılaştırma mesajının yinelendiği belirtildi.

Enflasyonla ilgili olarak enflasyon yayılım endeksinin tarihsel ortalamaların üzerinde olduğu, 4 haftalık ortalama kredi büyümesinin parasal sıkılaştırma ile uyumlu bir yavaşlama içinde olduğu belirtilirken çıktı açığı üzerinde yukarı yönlü riskler bulunduğu ifade edildi.  TL’deki değerlenmeye rağmen emtia fiyatlarındaki yükselişin ÜFE enflasyonu üzerinde etkili olduğu belirtilirken TCMB yetkilileri ayrıca tedarik zincirindeki bozulmanın da arz fiyatlarını yükselttiğini belirtti. Tüketici fiyatları üzerindeki risklerle ilgili de asgari ücret artışları ve ithalat fiyatlarının TÜFE enflasyonu düzeyi ve katılığı üzerinde risk oluşturduğu belirtildi. Piyasa beklentisinin oldukça altında olan %9.4’lük yılsonu enflasyon beklentisinin bir kredibilite riski oluşturduğunu kabul eden yetkililer bunun aynı zamanda para politikasının sıkı kalması gerekliliğinin de işareti olduğunun altı çizildi.

TCMB Başkanı Naci Ağbal, para politikasını belirlemek üzere gerçekleşen ve beklenen enflasyon patikası ile politika faizi arasında bir farkı gözetecekleri açıklaması ile ilgili olarak gerçekleşen enflasyon ile politika faizinin seyri arasında farkı gerçekleşen enflasyonun orta vadeli hedef için ne anlam ifade ettiğini gözeterek koruyacaklarını belirtti. 

Son haftalarda mevduat faizindeki düşüşün parasal aktarım mekanizmasının sağlıklı çalışmadığına işaret ettiği ile ilgili bir soru üzerine Başkan Ağbal, para politikası sıkılığı ile finansal koşulların sıkılığı arasında bir senkronizasyon gözetilmesi gerektiğini ve faizlerdeki bu düşüşün yakından izlendiğini belirtti. Fonlama ile ilgili olaraksa toplam fonlama ihtiyacının 580-600 milyar TL civarında olduğu, APİ fonlamasının toplam fonlama içindeki payının Kasım ayından bu yana %35’ten %47-%48’e yükseldiği, önümüzdeki dönemde bu artışın sürmesinin beklendiği belirtildi. 

TCMB, bankacılık sektörünün yabancı para pozisyonunun kuvvetli olduğu ve ticari kredilerde takibe dönüşme oranının %20’ler civarında olduğunu belirtti. Ayrıca bankacılık sektörünün ihtiyatlı karşılık ayırma eğilimi, sermaye yeterlilik rasyosunun yüksek seviyesi (KGF destekli krediler, kamu bankaları sermaye enjeksiyonu, BDDK önlemleri sayesinde) nedeniyle bankacılık sektörü ile ilgili bir kırılganlık öngörülmediğinin altı çizildi.

Yatırımcı toplantılarına TCMB Başkanı Naci Ağbal’ın katılımını iletişim politikası açısından oldukça olumlu karşılarken TCMB’ nin beklentiler konusunda ekonomistlere nazaran daha iyimser olduğunu görüyoruz. Toplantıda enflasyonda düşüşü beraberinde getirecek unsurlardan ziyade ağırlıklı olarak yukarı yönlü risklerin ön plana çıktığını söyleyebiliriz. Kurdaki düşüş enflasyonla mücadelede önemli bir unsur olmakla birlikte kuvvetli büyüme beklenen bir yılda çıktı açığında hızlı düşüşün gerekçeleri ile ilgili daha fazla değerlendirmeye ihtiyacımız var. TCMB, yılsonu enflasyon tahmini ile ilgili yukarı yönlü risklerin farkında görünüyor ve bunun bir kredibilite açığı yarattığı da açıkça belirtiyor. Tedarik zincirindeki sıkıntılar, emtia fiyatlarındaki artış, dayanıklı mal fiyatlarındaki yükseliş, reel sektörün büyüme isteği ve parasal aktarım mekanizmasının işleyişindeki aksaklıklar TCMB’nin önümüzdeki dönemde enflasyon görünümünü yeniden gözden geçirmesine neden olabilir. Şu an için bir ilave sıkılaştırma beklemesek de söz konusu risklerin yukarı yönlü seyri yeni bir faiz artışı olasılığını tamamen göz ardı etmemizi engelliyor.